三中全会深度解读九大券商联合发声

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21世纪经济报道记者崔文静北京报道7月21日，党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》）发布。

《决定》涉及15大项共60条，立意高、内容广。在肯定十八届三中全会“划时代”意义的基础上，为进一步全面深化改革做系统性部署，内容涵盖进一步全面深化改革、推进中国式现代化的重大意义和总体要求；构建高水平社会主义市场经济体制；健全推动经济高质量发展体制机制；构建支持全面创新体制机制；健全宏观经济治理体系；完善城乡融合发展体制机制等方方面面。

《决定》明确提出继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化的总目标。并规划到2029年，完成本决定提出的改革任务；到2035年，全面建成高水平社会主义市场经济体制；到本世纪中叶，全面建成社会主义现代化强国。在国泰君安证券研究所首席策略分析师方奕看来，这标志着全面深化改革进入到新的历史发展阶段，也有望为中国资本市场的行稳致远提供强大动力和制度保障。

围绕《决定》内容，21世纪经济报道记者纵览九大券商报告，集纳核心观点，呈现改革新动向。

改革三大特色

《决定》全文共计2万余字，共15个部分、60条、分三大板块，提出了300多项重要改革举措，构建了“进一步全面深化改革”的总体框架。在华福证券首席经济学家燕翔看来，《决定》涉及的改革范围广泛、重点突出，既是党的十八届三中全会以来全面深化改革的实践续篇，也是新征程推进中国式现代化的时代新篇。此次二十届三中全会以及《决定》全文，全面擘画了未来中国式现代化的改革蓝图，鼓舞人心、催人奋进、意义重大。

银河证券认为，与十八届三中全会相比，此轮改革具有三大突出特色。

更加支持全面创新。“构建支持全面创新体制机制”作为第三大改革任务单独成章，凸显了创新在我国现代化建设全局中的核心地位。统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，畅通教育、科技、人才良性循环，为中国式现代化注入强大动力。教育方面，按照科技发展和国家战略需求设置学科，超常布局急需学科专业，鼓励国外高水平理工类大学来华合作办学。科技方面，加强基础研究，强化企业科技创新主体地位，允许更多符合条件的国企以创新创造为导向，支持民企牵头重大科技攻关，允许科技人员在科技成果转化收益分配上有更大自主权。人才方面，着力培养具有创新能力、能够创造新质生产力的科技领军人才，以及能够熟练掌握新型生产资料的一流产业技术工人队伍。

其次，更加强调安全稳定。“推进国家安全体系和能力现代化”单独成章，以制度建设为主线落实二十大报告中提出的“统筹发展与安全”，以新安全格局保障新发展格局，助力中国式现代化行稳致远。一是加强重点领域安全能力建设，确保粮食、能源安全，加快完善国家储备体系。二是完善公共安全体系，加强平急两用基础设施建设。三是提升产业链供应链韧性和安全水平，集中力量攻坚集成电路、工业母机等“卡脖子”技术，建设国家战略腹地和关键产业备份。四是完善公共安全治理机制，提高防灾减灾救灾能力，完善生产、食品药品、生物、网络、人工智能等领域安全体系建设。五是多措并举增加地方财力，对冲卖地收入下滑对地方的影响，保证基层财政可运转，如消费税稳步下划地方、优化共享税比例、研究设置地方附加税、适当扩大地方税收管理权限等。

第三，更加注重盘活存量。“健全宏观治理体系”一章中提到，“优化各类增量资源配置和存量结构调整”。十八届三中全会提出“让一切劳动、知识、技术、管理、资本的活力竞相迸发，让一切创造社会财富的源泉充分涌流”，更加侧重做大蛋糕、做多增量，相比较而言，本次改革更加注重盘活存量、提升效能。其一，探索实行国家宏观资产负债表管理，梳理调整政府、企业、居民的资产负债结构盘活存量资产，根据资源配置效率推动供给侧结构性改革。其二，开展国有经济增加值核算，切实提升国企经营效率和质量。其三，因地制宜发展新质生产力，依托资源禀赋促进区域协调发展。其四，畅通货币政策传统机制，盘活被低效占用的金融资源，做好五篇大文章，加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。

资本市场深化改革四大推进方向

《决议》中，资本市场所涉内容多元，既与新“国九条”以来的严监管基调相契合，强调“防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展”“提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度”“完善大股东、实际控制人行为规范约束机制”；又着眼于资本市场良性生态建设的根本性问题，聚焦“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”“支持长期资金入市”；同时关注多元化股权融资，要求“加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重”。

中金公司认为，中长期改革红利结合我国经济的高质量建设，三中全会深度解读九大券商联合发声是我国资本市场稳健发展的基石。本次决定多方面提及资本市场建设，包括“健全投资和融资相协调的资本市场功能，防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展”、“支持长期资金入市”、“提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度”、“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”、“完善大股东、实际控制人行为规范约束机制”、“完善上市公司分红激励约束机制”、“健全投资者保护机制”、“推动区域性股权市场规则对接、标准统一”、“有序扩大我国资本市场对外开放”，等等。《决定》体现我国在金融强国建设尤其是资本市场高质量发展领域的高度重视，结合此前新国九条及“1 N”资本市场政策体系的不断完善，资本市场发展也有助于更好服务我国发展战略，增强金融机构更好服务实体经济能力。

在国泰君安证券首席经济学家何海峰看来，下一步，可以从四大方面进一步推进资本市场深化改革。

新“国九条”及配套制度的落实落地。新“国九条”出台以来，证监会先后推出了40多项配套制度规则。一方面，这些已出台配套政策举措的落实落地正在一体推进；另一方面，发行上市、股份减持、退市、交易、行业机构监管等各领域短板弱项也在加快补齐。

其次，持续强化“五大监管”。监管的针对性、适应性和有效性将全面提升，包括加强上市公司全链条监管；进一步压实中介机构“看门人”责任；加强重点投资者交易行为监测监管；依法严厉打击欺诈发行、财务造假、内幕交易、市场操纵等各类违法违规行为。

第三，做好“五篇大文章”服务实体经济。坚持以改革促发展促稳定，进一步完善多层次资本市场体系，提升服务覆盖面和精准度，增强制度适应性、包容性，壮大耐心资本。开展资本市场改革综合评估，推动股票发行注册制等重要制度改革持续深化。

打好防范化解资本市场风险攻坚战持久战。一方面，私募基金、债券违约等重点领域风险需要继续稳妥化解；另一方面，应对市场波动政策工具将不断丰富，战略性力量储备和市场稳定机制建设持续加强。

全面提升创新能力

构建支持全面创新体制机制，是此番《决定》的重要内容之一。

在申万宏源看来，资本市场要以打通两大循环为抓手，推动全面提升我国创新能力。

《决定》要求构建支持全面创新体制机制。新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径的先进生产力，具有高科技、高效能、高质量特征，对打造创新型国家有较高的要求，而全面提升国家创新能力的关键是打通两个循环，即“教育、科技、人才”循环和“科技、产业、资本”循环。当前我国打通这两个循环均存在一定堵点，例如高等教育水平和教育强国还存在较大差距，科技人才评价体系过于定量化、短期化，科技成果转化的利益分配机制不清，难以引导产生大批具有原创性、引领性的研究成果，又如金融支持科技成果转化的能力不足，科技研发与产业应用之间出现脱节。

申万宏源认为，资本市场要推动两大循环畅通，一方面发挥资本市场的人才激励机制，特别是帮助上市公司构建合理高效的激励机制，形成企业整体的制度创新优势，打通“教育、科技、人才”循环，另一方面不断推进银行中长期储蓄、保险资金、社保资金入市，吸引全球大型龙头股权投资机构进入中国，优化资本市场投资者结构，引导更多长期资本流向科技创新领域，重点支持转化应用科技成果的种子期、初创期、成长期的科技型中小企业，打通“科技、产业、资本”循环。

针对科技创新，东吴证券首席经济学家、东吴香港副董事长陈李表示，科技创新在我国现代化建设全局中具备核心地位。当前，一方面，我们正面临新一轮科技浪潮和产业变革，培育发展新质生产力、提高全要素生产力将成为后续改革的核心主线之一；另一方面，随着我国人口数量红利向质量红利转换，过去以劳动力增长、资本推动为主要驱动力的增长模式与新阶段不再匹配，全要素生产率的提升或为破局关键。新质生产力的发展要求资本市场充分发挥服务实体、资源配置、政策传导、精准赋能等作用，资本市场应利用多样化金融支持方式助力新质生产力发展，凝聚培育新质生产力的合力。

发展耐心资本

发展耐心资本，同样是《决定》的重要内容之一。

对此，广发证券首席经济学家郭磊（金麒麟分析师）提到，2024年4月30日政治局会议首提“耐心资本”并强调要因地制宜发展新质生产力，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。从三中全会《决定》来看，天使投资、风险投资、私募股权投资等一级市场投资资金被赋予“耐心资本”的角色，政府投资资金也将起到重要的牵引作用。

燕翔认为，资金结构是影响资本市场内在稳定性的重要因素，耐心资本占比的提升一方面有利于投资者结构的优化与市场价值投资理念的培育；另一方面在市场波动较大时能够发挥“稳定器”“压舱石”作用，缓解投资者担忧情绪，推动市场稳定性进一步改善。

平安证券党委书记、董事长何之江表示，平安证券将加强“以融强产”，增强资本市场对科技创新的包容性、适配性，培育壮大耐心资本，做好金融“五篇大文章”，引导更多资源要素向新质生产力集聚。

如何壮大耐心资本？

清华大学国家金融研究院院长田轩建议，对不同类别私募投资基金，实施差异化监管，畅通私募股权和创业投资基金“募投管退”各环节，发展创投市场；完善上市发行标准，优化新股发行定价机制，推进估值改革，推动区域性股权市场改革，加强各板块的互联互通；进行交易机制改革，促进投资主体结构转变，引导更多长期资金引导长期资金流向具有创新潜力的优质科技企业。

三大投资主线

党的二十届三中全会定调国民经济建设重要方向，从资本配置角度而言，其透露哪些信号？

浙商证券首席经济学家李超（金麒麟分析师）认为，在百年未有之大变局背景下，围绕统筹发展与安全的主线，建议关注资本市场三大方向。

一是高股息红利类的“安全”资产。在百年未有之大变局下，全球地缘政治博弈加剧并持续扰动风险偏好，高股息红利类资产具有较强的防御属性，有望成为可长期持有的“安全”选择。监管政策进一步规范、引导上市公司分红、回购行为，将有利于强化红利投资逻辑。

二是上游资源品量价齐升的行情。资源品主要包括有色金属、煤炭、石油、稀土、黄金等，上述资源具有稀缺性，不可再生性等特点，是重要的生产要素，也是加强国家安全能力建设的主要原材料。从供给侧来看，上游资源品已进入供给硬约束阶段，产能短期较难大幅提升；从需求侧来看，国家安全建设又支撑了资源品的有效需求。

三是关注新质生产力中尤其是“未来产业”9大赛道对应的成长股。